1 July 2016, 11:31

Bloomberg: близка ли российская экономика к «долговой ловушке»?

Bloomberg провел опрос экономистов о том, насколько опасно для экономики России наращивание государственного долга. По мнению большинства, у России еще есть пространство для маневра, пишут обозреватели Андре Тартар и Анна Андрианова


Если Россия и движется по направлению к «долговой ловушке», у нее еще есть время свернуть с этого пути, пока рост задолженности не начнет угрожать экономике. Это показал опрос, проведенный Bloomberg.

Внутренний долг может вырасти с его нынешнего уровня приблизительно в 10% ВВП до 40%, прежде чем станет источником системного риска, считают 11 из 17 опрошенных экономистов. После первой с 2013 года продажи российских евробондов, по мнению большинства респондентов, в следующем году Россия снова вернется на международные рынки и разместит облигации на более крупную сумму, чем $1,75 млрд в прошлом месяце.

«Российская экономика может выдержать увеличение внутренней задолженности государства, — сказал экономист из гамбургского банка Berenberg Вольф-Фабиан Хунгерланд. — Долгового потопа не будет, всего лишь медленно поднимающаяся приливная волна».

Кризис, разрывающий экономику уже второй год, опрокидывает все представления о России; он заставил президента Владимира Путина пересмотреть свои опасения, высказанные почти два десятилетия назад, когда правительство объявило дефолт по внутренним долгам на $40 млрд. После того как обрушились нефтяные цены, Россия не планирует сбалансировать свой бюджет раньше, чем в 2019 году, и председатель Центробанка Эльвира Набиуллина предупредила в этом месяце, что попытки стимулировать рост с помощью долгов приведут к «долговой ловушке», а вместо этого следует сконцентрироваться на привлечении частных инвестиций.

В следующем году правительство планирует получить нетто-кредиты на сумму $15,6 млрд; это более чем втрое превышает ориентир на 2016 год. В ситуации, когда из-за подешевевшей нефти доходы государства сокращаются, стоимость обслуживания бондов в прошлом году достигла 8,6% доходов бюджета; для сравнения, в начале 2008 года, когда заканчивался второй президентский срок Путина, она была меньше 2%, по данным московской компании Movchan Advisors.

Тем не менее государство не будет вытеснять корпоративных эмитентов, считает большинство опрошенных экономистов. По их мнению, правительственная программа валового внутреннего заимствования на сумму 1,5 трлн рублей вынудит компании в 2017 году платить в среднем на 63 базисных пункта больше при продаже долгов.

Интерес инвесторов к государственным долговым обязательствам вырос после того, как Банк России в прошлом году запустил пятиступенчатую программу смягчения кредитно-денежной политики. В этом месяце после одиннадцатимесячного перерыва были понижены процентные ставки; ключевая ставка уменьшилась с 11% до 10,5%.

Российские рублевые бонды в этом году подорожали на 20% в долларовом выражении, это второй результат в Индексе развивающихся рынков Bloomberg. Доходность по пятилетним государственным облигациям Росси близка к самому низкому уровню за два года.



«Очень осторожно»

Самый большой дефицит бюджета с 2010 года вынуждает правительство принимать различные меры — от сокращения расходов до продажи государственных активов, чтобы покрыть разрыв, оцениваемый примерно в 3% ВВП. Как сообщил министр финансов Антон Силуанов, в первой половине года дефицит бюджета составил 4,3%.

Пообещав «очень осторожно» подходить к внутренним займам, Силуанов предупредил об опасности наращивания долгов, которое однажды уже привело Россию к дефолту. В 1998 году Минфин, чтобы покрыть дефицит бюджета, выпустил долговые обязательства на срок от трех месяцев до года. В августе их доходность превысила 100%, и государство объявило по ним дефолт. Годом позже правительство при" президенте Борисе Ельцине возглавил Владимир Путин.

«Порог дефолта по суверенному долгу России исторически был очень низок, — сказал аналитик „Промсвязьбанка“ из Москвы Сергей Наркевич. — Высокая степень зависимости от нефти представляет очевидную угрозу для стабильности доходов бюджета, а из-за истории дефолта суверенный кредитный рейтинг не может подняться высоко».



«Более длительный срок»

Принципиальное отличие от ситуации 1998 года заключается в сроках долговых обязательств России. Сейчас средневзвешенный срок погашения российских бондов — один из самых длинных в странах Большой двадцатки, 7,61 года; для сравнения, в Китае этот срок составляет 6,03 года, а в Бразилии — 7 лет.

При необходимости правительство может в этом году даже увеличить размер внутренней задолженности, заняв на внутреннем рынке сумму в $1,25 млрд, которую в этом году собирались занять на внешнем рынке, сказал в среду Силуанов.

Сейчас Минфин не планирует продавать евробонды в следующем году. Но даже после спорного размещения бондов в июне, которые встретило сопротивление со стороны западных правительств и банков, Россия, по мнению аналитиков Danske Bank, на следующий год вернется на рынок заимствований.

«Правительство будет продолжать „тестирование рынка“, вернувшись к выпуску евробондов в 2017 году, — сказал главный стратег Danske Bank из Хельсинки Владимир Миклашевский. — Чтобы избежать давления с финансовой стороны, Россия будет пользоваться свободно плавающим курсом рубля, чтобы рублевые расходы соответствовали доходам в иностранной валюте».


Оригинал статьи: Андре Тартар, Анна Андрианова,
«Россия может учетверить свой внутренний долг и выйти сухой из воды», Bloomberg, 30 июня

util